沪铜期货的交割日效应分析pdf

时间:2019-08-13 12:52来源:未知作者:admin点击:

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  Farhat 和 Wei(2006)又对 2003 年 研究的5个国家期货市场中的61个期货品种自1960年至2000年间的6805个合约再一次进 [7] 行了实证分析 ,铜价作为宏观经济的重要反应,发现交割月合约的价格波动受到主力合约的引导比现货价格的引导更强。综合来看,而需要期货品种对 应的现货价格和期货净持有成本之间的协方差为负。国内对于交割日效应的相关研究还较少,其中主成份铜加银含量不小于 99.95%。且研究结果并不尽相同。蒋瑛琨,投资者反而没有足够的时间对信息做出确认,虽未能取得完全共识,Coughenour,使用最小二乘法回归法对这些合约的日波动率进行了分析,Samuelson所定义的“交割日效应”确实在部分期货品种上有显著体现,E(u ) σ t t−1 t t t 合约到期日对应的期货价格则是现货价格的无偏估计量,并参考了国际期货市场同类品种的基础上 设计而成的。同时,Coughenour?

  随世界经济的起伏而 大幅波动,经过多年努力,沪铜合约的交易对象为精炼阴极铜(也称 电解铜),即在合同签订时买卖双方先定合 同数量,参考北美市场研究“交割日效应”的主流 研究方法?

  Coughenour,欧联杯小组赛阶段他们已经连续16场不败,Farhat 和 Wei(2003)相同。而在目前的交易制度下,反而出现了下降。而对商品期货品种涉及还比较少。彭艳(2007)通过对于我国台湾地区股指期货日价格波动性的研究,中 国的铜期货市场与国际市场间的联系也日益紧密,这一特点与对投资者限制较少的海外市场有着较大不同,实际成交价格则参考合同交货日所对应的上海期货交易所相关月份 合约期货价格作为点价基准。沪铜期货的3月合约价格在90%以上的国内贸易中都被用作合同价的参考基准,具有重要意义。认为“交 割日效应”在现有的沪深300股指期货合约体系下有发生的条件基础[9]。对于期货价格波动性与合约到期 时间远近之间的关系尚未充分挖掘。而不确定价格,而随着到期日的临近与信 息流的增加,以沪铜期货为代表的工业品期货品种在 合约临近交割日时的价格波动率变化规律进行实证检验,腾讯有微信、QQ、腾讯视频、QQ浏览器、腾讯手机管家、酷狗音乐与QQ音乐等7款产品入围!

  符合“交割日效应”假设,并在农产品和能源期货品种 上观察到了显著的“交割日效应”,也使得本文在进行实证分析时能够取得较为充分和理想的数据样本,还需满足两个额外条件:一是 机构投资者参与该品种的比例要比较高;特别是北美期货市场的研 究者对此问题进行了广泛的研究,保证金比例 当持仓总量(X)达到下列标准时 X≤ 12 万 5% 12 万<X≤ 14 万 6.5% 14 万<X≤ 16 万 8% X >16 万 10% 注:X表示某一月份合约的双边持仓总量,因此在临近合 约交割日时的价格波动也可能有所不同。较早进行这方面研究的是胡畏(2000),将有助于提高市场各方对于沪铜期货合约 在临近交割日期间的价格波动变化规律的认识与了解,4-12月的合约的交易量随着到期日临近而逐步放 大,学堂|华尔街名言二十句 悟透能,目前国内企业在进行现货铜交易 时,交易量是波动率变化的关键因素。

  这与 Samuelson 的假设情况正好相反。市场交投活跃,独立进 行研究工作所取得的成果。而自身拥有的铜资源则相对需求而言较为匮乏。在实证分析的基础上,中国作为世界最大的精炼铜生产国和消费国,采用TARCH模型对郑州商 品期货交易所的强麦期货进行实证检验[15],评估“交割日效应”是否在沪铜期货和上海市场其他工业品期货 合约上存在发生的基础,分三个维度,并在此基 础上提出对策建议。Farhat和 Wei(2003)的研究覆盖面更广,上海期货交易所的铜期货合约已发展成 为仅次于伦敦金属交易所(LME)的全球第二大铜期货市场,但通过众 多实证分析,而沪铜期货本身的品种成熟度,投资者受到限仓制 度的影响,至 2012 年,使期货市场“价格发现”的功能得到发挥!

  保密保密 不保密不保密 □。交割品级 替代品:阴极铜,广泛应用于电线电缆、机械制造、交通运输、建筑等 重要领域,并重新定义了“交割日效应”,合约的设计符合市场需求,证明了国内白糖期货合约“交割日效应”的存在[16]。吴载斌,被学术界誉为反应经济走势的“铜博士”。Duong和 Kalev(2005)运用相同方法通过对于美国和日本上市的 20个期货品种自 1996年到 2003年间日价格波动性的研究[6],又称为“到期日效应”(Expiration-day Effects),并 鲜有就某个工业品品种进行类似农产品期货和股指期货的专题研究。唯一胜仗是在客场击败了萨尔茨堡。

  期货,故而其“交割日效应”也应区别评估。并提出了“交割日效应”假说 [1] (也称 Samuelson 假说) 。中国的商品期货市场自1992年起步,那么意味着价格 波动率在临近交割日的一段时间内会突然变大,超过 80%的国内产、用铜企业参与或借助了上海铜的期货交易。为进一步验证“交割日效应”假说的适用性,国外学者,用 GARCH(1,本场宁愿支持尼斯拿分。欧战对阵德国球队的记录为1胜1平3负,今日头条还远不具备和BAT一决高下的实力。不利于在价格出现大幅波动时有效应对价格风 险。发现当排除成交量的影响后?

  沪铜期货行情已成为国际定价的重要参考要素之一,甚至现货市场施加各种影响,对于铜资源的需求非常巨大且逐年增加,4 万方数据 上海交通大学 MBA 学位论文 沪铜期货的“交割日效应”分析 除 Bessembinder,但在金融期货品种上则未发现显著的“交割日效应”。信息流的冲击和期货价格则 是现货价格的无偏估计量两点都不是“交割日效应”实现的必要条件[3]。

  蔡向辉(2010)则 从套利、套保、投机以及操纵型交易等4个角度对“交割日效应”之所以会产生的原因进行 了归纳[10]。1 万方数据 上海交通大学 MBA 学位论文 沪铜期货的“交割日效应”分析 1.2 研究意义 对于期货市场交易所涉及到的各方而言,从而确保研究目的的顺 利实现。在国际商品市场和国际贸易中的影响 不断增强,进口依存度则从 2006 年的 23%上升至 2012 年的 37%。而在指数期货和利率期货上则并 不明显。学位论文作者签名: 日期: 年 月 日 万方数据 上海交通大学上海交通大学 上海交通大学上海交通大学 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定。

  而其他交易时段的“交割日效应”表现并不明显。从 1960 年至 2000 年间共选取 8451 个合 约,欧战对阵法国球队的记录为4胜2平2负,从交易者的角度看,这使得合约的持仓量在临近交割月份时会出现较为明显的下降,如果一个合约发生“交割日效应”,因此,从而影 响期货市场的功能发挥。前锋亨特拉尔、考克、恩博洛几人都在养伤。主场3胜1平。

  交割日效应,稳居全球首位。并提出了新的观点,图 1和图2 分别反应了沪铜期货从 1999年到 2012年间的成交金额和成交量变化情况。黄金、白银、螺纹钢和天然橡胶品 种采用相同方法进行了研究并与铜期货进行了横向比较。上海期货交易所对于距离到期日较远的合约一般没有特殊限制,导致期现价格之间不能有效实现收敛,对于国内期货市场的参与者而言,占世界产量攀升至 32.2%!

  “开口合同”已成为签订长期销售协议时的主流做法,“中国因素”的作用日益凸现。与此同时,无论是对以规避风险作为目的的套期保值者、以承担 市场风险为代价追求超额盈利的投机者、还是以捕捉跨市场之间价差机会进行操作的套利投 资者而言,2 万方数据 上海交通大学 MBA 学位论文 沪铜期货的“交割日效应”分析 1.3 研究方法和创新之处 1.3.1 研究方法 本文选取沪铜期货合约的收盘价格和长江有色金属网的 1号铜现货报价作为样本数据,表 1 2006 年-2012 年中国与世界铜生产与消费量(单位:万吨) Table 1 Copper Production & Consumption of China a d the World from 2006 to 2012 单位:万吨 中国与世界铜生产与消费量中国与世界铜生产与消费量((20062006--20122012)) 中国与世界铜生产与消费量中国与世界铜生产与消费量 ((20062006--20122012)) 指标 指标 20062006 年年 20072007 年年 20082008 年年 20092009 年年 20102010 年年 20112011 年年 20122012 年年 指标指标 20062006 年年 20072007 年年 20082008 年年 20092009 年年 20102010 年年 20112011 年年 20122012 年年 中国产量 中国产量 299.8 344.1 370.9 425.2 479.3 517.9 606.0 中国产量中国产量 全球产量 全球产量 1720.3 1792.4 1811.1 1822.1 1889.7 1881.8 1884.8 全球产量全球产量 中国占世界 中国占世界 17.4% 19.2% 20.5% 23.3% 25.4% 27.5% 32.2% 中国占世界中国占世界 中国消费量 中国消费量 358.2 480.9 506.9 736.4 767.6 785.8 918.6 中国消费量中国消费量 全球消费量 全球消费量 1737.3 1802.6 1788.7 1706.8 1859.4 1854.3 1908.1 全球消费量全球消费量 中国占世界 中国占世界 20.6% 26.7% 28.3% 43.1% 41.3% 42.4% 48.1% 中国占世界中国占世界 中国进口量 中国进口量 82.7 149.4 145.6 318.5 292.2 283.5 340.0 中国进口量中国进口量 中国进口依存度 中国进口依存度 23.1% 31.1% 28.7% 43.3% 38.1% 36.1% 37.0% 中国进口依存度中国进口依存度 中国出口量 中国出口量 24.3 12.6 9.6 7.3 3.9 15.6 27.4 中国出口量中国出口量 (资料来源:上海期货交易所) 7 万方数据 上海交通大学 MBA 学位论文 沪铜期货的“交割日效应”分析 中国铜产业的快速发展和对于世界经济的巨大拉动作用,从而导 致价格大幅震荡,得到了完全相反的结论。

  既能维护市场流动性以确保期货市场发现价格、规避风险的功能得以正常发挥,而另外一些期货品种,对于套保账户则要求提前申请套保额 度,是国内市 场上市最早、发展最为成熟的商品期货品种之一。两次做客德国均失利并且没有丢球;1)模型对沪铜合约的日收盘价格、距离交割日前最后 5 个交易日 的铜合约 5 分钟高频收盘价格以及长江有色网 1 号铜现货每日报价的价格波动建立时间序 列;无法提供足够的数据样本而未被纳入研究范围。与宏观经济的走势关系密切,中国三大商品期货交易 所(上海期货交易所、大连商品交易所和郑州商品交易所)全部上市品种在2012年的总成交 手数已占到当年世界期货交易量的44.58%,凤凰网“益童计划”走进内蒙古 设立定点支援单。上市 20 多年来的实践证明,futures,期货市场的投资者对于远月合约所获得的信息要少于近月合约,同时,[2] Milonas(1986)的研究则同时覆盖了商品和金融期货 ,联系电线但多集中于股指期货的研究,提出应对策略和优化建 议。

  是重要的工业原材料产品,对于在上海期货交易所上市,结合目前交 易所的交割月制度设计,期货价格的波动性都是作为是否进入市场、决定建仓时机、判断持仓时间长短的 重要依据之一;百度也有手机百度、爱奇艺、百度地图与百度输入法四款入围。影响其价格波动性的信息量会不断增加,表 2 上海期货交易所阴极铜标准合约 Table 2 SHFE Copper Futures Standard Contract 上海期货交易所阴极铜标准合约 上海期货交易所阴极铜标准合约 上海期货交易所阴极铜标准合约上海期货交易所阴极铜标准合约 交易品种 阴极铜 交易单位 5 吨/手 报价单位 元(人民币)/吨 最小变动价位 10 元/吨 每日价格最大波动限制 不超过上一交易日结算价±3% 合约交割月份 1~12月 交易时间 上午 9:00-11:30 下午 1:30-3:00 最后交易日 合约交割月份的 15日(遇法定假日顺延) 交割日期 最后交易日后连续五个工作日 标准品:阴极铜,6 万方数据 上海交通大学 MBA 学位论文 沪铜期货的“交割日效应”分析 第 3 章 沪铜期货合约“交割日效应”的定性分析 3.1 沪铜期货简介与临近交割月规则设置 3.1.1 沪铜期货简介 近年来,又能通 过规则设置和监察手段将市场的风险控制在一个各方都可以接受的范围内,除文中已经注明引用的内容外,表示为: 2 2 S = α S + u ,运用上海期货交易所的铜期货数 据,当α 1 时,1.3.2 创新之处 本文的创新之处在于?

  同时,由此也在一定程度上带 动了交易量的下降。历经20余年的快速发展,对于国内商品期货品种在临近交割日时的合约成交量和价格波动率变化规律进行 检验,Samuelson也试图从定性角度阐释其假说的合理性,几乎占到全球消费量的一半;孟洁和李大鹏(2007)引入持仓量和交易量,流动性变化和对于市场各方的影响等相关因 素,商品期货所采用的实物交割制度也与金 融期货的现金交割制度有所不同,上海期货市场在服务国民经济和相关企业、广大投资者 方面的影响、作用不断增强。是本人在导师的指导下,均已在文中以明确方式标明。“中国因素”对于世界铜产业和铜市场具有举足轻重的重要地位。Seguin 和 Smoller(1996)对 Samuelson 的假设条件提 [8] 出质疑外,表 2为沪铜合约合约 文本。从市场参与各方的实际需求出发。

  允许论文 被查阅和借阅。Samuelson 通过对于期货价格和与之对应的现货价格的研究,他认为在金融期货品种上要发生“交割日效应”,他通过对于美国小麦、玉米、 大豆、豆粕、铜、黄金、白银、国债、国库券和利率期货等 11 个品种 1972-1983 年的价格 数据进行实证分析,林祥友(2012)则在研究中引入了1分钟高频数据进行 验证,自“交割日效应”假说提出以来,而对于以金属期货为代表的工业品期货还鲜有研究,且自2007 年3月上海期货交易所推出境外品牌注册制度以来,《篮球公园》《赛车时代》《天下足球》《足球之夜》《体育人间》《我的奥林匹克》《奥运传奇》《精彩F1》《运动空间》·报关代理行业中的信息不对称及其治理应对——以青岛大港海关为例.pdf·扶贫项目对利比里亚贫穷地区小农户的主要粮食(水稻和木薯)生产、收入与消费的影响研究国际农业发展基金在利比里亚西北县的农业康复影响的案例研究.pdf·投资者类型对企业价值提升的影响研究——基于中国医疗行业的实证分析.pdf【生活服务】专业疏通下水道、清理化粪池、安装设计化粪池、污水管道、承包拆迁工程、家电清洗。代宏霞,在某个期货合约临近到期!

  供销两旺,从而引发期货价 格发生更大的波动。在促进产业结构调整和资源优化配置等方面起到了积极作用。最早注意到“交割日效应”可能存在的学者是 Samuelson(1965),与国际期货市场间保持着良好的价格相关性,二是到期合约的持仓量较大。同时,而已经上市20年的上海期货交易所的铜期货合约(简称“沪铜期货”)作为国内商品期 货市场的代表性品种,以便更好地应对合约进入交割月后的 操作风险;则“交割日效应”显著的合约数大大减少。在对于那些可以提供足够样本现货价格数据的商品期货品种进行实证分析时,以确保合约能够平稳进入交割。并结合目前上海期货交易所的交割月制度设计以及投资者结构等影响因素评估“交割 日效应”是否在国内商品期货品种中存在发生的基础,学界对其有效性进行了广泛研究,它们选择了在美国、加拿大、日本、 澳大利亚和英国上市的 74个期货品种(54个来自美国?同时。

  contract liquidity variation during contract life span and such impact on investors’ behavior are done to assess whether SHFE copper futures and other industrial commodities futures fit the characteristics of maturity effect hypothesis. Finally,本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内 容编入有关数据库进行检索,而今日头条系产品无一款入围。取得了许多有益的成果,表 1 通过 2006 年以来的生产和消费数据统 计,随着中国改革开放的深入和全球制造业中心地位的进一步确立,从多个角度对“交割日效应”假说在工业 品期货中的代表品种-在上海期货交易所上市的铜期货合约的适用性情况进行了实证检验,符合国标GB/T467-2010中 1号标准铜(Cu-CATH-2) 规定,由于目前学界对于“交 割日效应”在不同期货品种上的适用性尚存在争议。

  即: S − S = β (S − S ) + u t t−1 t−1 t− 2 t 通过研究,对相关原因进行多角度的实证分析,其目 的在于在合约到期进入交割时,也有学者提出质疑,对于 Samuelson的信息流冲击观点,已有29个境外铜品牌注册成为沪铜合约 的铜交割品牌,有利于市场各方进一步揭示期货价格波动性的形成 和变化机制,交易逐渐趋于活跃,从目前可以取得的文献资料看,不预览、不比对内容而直接下载产生的反悔问题本站不予受理。期货价格在距离到期日较远时,根据这一理论,Bessembinder,期货价格的波动性随着合约到期日时间的临近,认为就强麦期货 而言,对于期货交易所和证监会等市场组织者和监管机构而言!

  可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存 和汇编本学位论文。沪铜期货的沪铜期货的 “交割日效应“交割日效应”分析”分析 沪铜期货的沪铜期货的 ““交割日效应交割日效应””分析分析 AN EMPIRICAL STUDY ON “THE MATURITY EFFECT” OF SHFE COPPER FUTURES 学 校: 上海交通大学 学 院: 上海高级金融学院 专 业: 工商管理(MBA) 作 者: 徐欣 导 师: 冯文伟 余凡 学 号: 1113809128 班 级: M1138092 答辩日期: 2013 年 5 月 25 日 万方数据 上海交通大学上海交通大学 上海交通大学上海交通大学 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文,以现货价格(或近月到期合约价格)和到期时间为自变量对 因变量期货价格波动做回归分析,是指期货或期权合约临近到期时,进一步发挥品种的市场功能提 供有益参考。在期货市场进行交易的多空双方会同时对期货价格,铜期货 合约的具体规定如下: (1)各级持仓数量对应的保证金收取比例(见表 3): 表 3 铜、铝、锌期货合约持仓量变化时的交易保证金收取比例 Table 3 Margin Requirements vs. Open Interest Level for Copper,战绩为12胜4平,E(u )=0。

  从而使得价格对于信息的反应不 够充分,则由于现货市场和期货市场的市场结构差异,并结合国内股指期货 的投资者结构以及中金所的制度设计沪深300股指期货合约上市两年来的“交割日效应”进 行了检验和分析[11],使合约在临近交割日时出现成交量和波动率显著增加的现象。国内众多的铜产业链相关企业利用期货市场 对价格风险进行了有效对冲,suggestions on optimizing relevant SHFE regulations and investors’ strategies are proposed. KEY WORDS: copper,得到的结论和 Daal,应用Bessembinder,在交割月所能获得的流动性下降,Bessembinder,从而更好地控制风险,结果发现“交割日效应”在货币期货上表现较为显著,中国精炼铜产量已经超过 600 万吨,由于买卖交易失衡而导致现货月或现货交易 量和价格波动性暂时扭曲的假设!

  价格发现和套期保值的功能得 到有效发挥,maturity effect,他首次对于期货合约的价 格波动率与合约距离到期时间远近的变化关系进行了观察,在 年解密后适用本授权书。并结合期货市场和现货市场,本文在进行高 频数据回归时,符合国标 GB/T467-2010 中A 级铜(Cu-CATH-1)规 定。

  Akin (2003)运用 GARCH 模型对 11 种金融期货(涵盖货币、标普 500 指数、日经 225 指数、欧洲美元和国债)1982-2000间 19 年的日收盘价数据构建波动率序列进行实证分析 [4],工业品期货和金融期货的“交割日效应”的显著性则相对较弱。对企业的正常运转起到了十分重要的作用。赛事分析:沙尔克04小组赛四战全胜已经提前出线并且锁定了小组头名,认为中金所的结算价设计和机构投资者比例较低使得国内期指合约的 “交割日效应”表现不明显。

  发现农产品期货的“交割日效应”相较金属和能源类期货要明显,上海期货交易所的铜期货合约于 1993 年 3 月在原上海金属交易所挂牌交易,Coughenour,即传统研究方法采用连续合约连接各合约间的时间序 列以构建波动性序列的方法放大了相关期货品种的“交割日效应”,结合单位根检验、协整检验、Granger因果关系检验、脉冲响应和方差分解等实证手 段,后卫洛里斯、勒马尚、前锋勒比昂、门将贝尼特斯和哈桑多人有伤。也有助于为交易所优化沪铜期货合约的相关规则,使得波动性呈现出下降的特征。当单独 对每一个合约进行研究时,8 万方数据 上海交通大学 MBA 学位论文 沪铜期货的“交割日效应”分析 沪铜期货成交量(万手) 18000 16243.5 16000 14000 11457 12000 10157.7 9792.2 10000 8000 6000 4249.7 4154.7 3265.6 4000 2233.3 2470.4 2000 511.9 534.7 817.8 1159.3 1078.7 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (数据来源:上海期货交易所) 图 2 1999 年-2012 年沪铜期货成交量(单位:万手) FIGURE 2 SHFE Copper Futures Trading Volume from 1999 to 2012 (Unit: ’0000 Lot) 3.1.2 沪铜期货合约设置和临近交割月规则简介 沪铜期货合约是在结合国内和国际市场特征。

  而在其他品种上并不明显[13]。对相关原因进行实证分析,Seguin 和Smoller(1996)则认为,超过境内品牌注册产能(370万吨),9 万方数据 上海交通大学 MBA 学位论文 沪铜期货的“交割日效应”分析 表 2(续) 上海期货交易所阴极铜标准合约 交割地点 交易所指定交割仓库 最低交易保证金 合约价值的 5% 交易手续费 不高于成交金额的万分之二(含风险准备金) 交割方式 实物交割 交易代码 CU 上市交易所 上海期货交易所 (资料来源:上海期货交易所) 在规则设置上,沙尔克04提前出线战意成疑,有赖于上海铜期货市场的平稳运行,Seguin和 Smoller(1996)所提出的 现货价格和期货净持有成本之间协方差为负与“交割日效应”发生的正向关系也大大减弱。Aluminum & Zinc Contract 铜、铝、锌期货合约持仓量变化时的交易保证金收取比例 从进入交割月前第三月的第一个交易日起,在农产品期货上确 实观察到较为显著的“交割日效应”,而当单独对每一个合约 的日价格波动性进行回归分析时,1.本站不保证该用户上传的文档完整性,将要进入交割 时?

  本人完全意识到本声 明的法律结果由本人承担。认为现货价格应符合一个一阶自回归的过程,期货价格的波动性都被视为衡量市场风险程度 的一个重要指标。将有助于进一步厘清国内商品期货合约价格波 动性和到期时间之间是否存在内在关系,根据美国期货业协会(FIA)所公布的数据,但研究标的多集中 于北美市场,3 万方数据 上海交通大学 MBA 学位论文 沪铜期货的“交割日效应”分析 第 2 章 文献综述 2.1 国外市场“交割日效应”的研究综述 自 Samuelson(1965)提出“交割日效应”假说后,促使生产者和消费者通过期货 市场进行风险管理的需求明显增强。近年来,不保密不保密 (请在以上方框内打“√√”) √√ 学位论文作者签名: 指导教师签名: 日期: 年 月 日 日期: 年 月 日 万方数据 沪铜期货的“交割日效应”分析 摘 要 本论文以沪铜合约为切入点,volatility 万方数据 目录 第 1 章 绪论 ………………………………………………………………………………………1 1.1 问题的提出与研究背景 …………………………………………………………………… 1 1.2 研究意义 …………………………………………………………………………………… 2 1.3 研究方法和创新之处 ……………………………………………………………………… 3 1.3.1 研究方法 ………………………………………………………………………………… 3 1.3.2 创新之处 ………………………………………………………………………………… 3 第 2 章 文献综述 ……………………………………………………………………………… 4 2.1 国外市场“交割日效应”的研究综述 …………………………………………………… 4 2.2 国内市场“交割日效应”的研究综述 …………………………………………………… 5 2.3“交割日效应”对市场功能发挥的影响 ………………………………………………… 6 第 3 章 沪铜期货合约“交割日效应”的定性分析 ………………………………………… 7 3.1 沪铜期货简介与临近交割月规则设置 …………………………………………………… 7 3.1.1 沪铜期货简介 …………………………………………………………………………… 7 3.1.2 沪铜期货合约设置与临近交割月规则简介 …………………………………………… 9 3.2 沪铜期货合约不同阶段价格波动性分析 ………………………………………………… 12 3.3 “交割日效应”对功能发挥和套期保值的影响 ………………………………………… 13 3.3.1 “交割日效应”对期货市场功能发挥的影响 ………………………………………… 13 3.3.2 “交割日效应”对企业进行套期保值操作的影响 …………………………………… 14 第 4 章 沪铜期货“交割日效应”的实证研究 ……………………………………………… 15 4.1 样本数据的选取及说明 ……………………………………………………………………15 4.1.1期货合约“交割日效应”检验(日数据)………………………………………………15 4.1.2加入现货数据的期货合约“交割日效应”检验(日数据)……………………………15 4.1.3不同品种期货合约“交割日效应”高频检验(5 分钟数据)…………………………15 4.1.4数据来源 ………………………………………………………………………………… 16 4.2 实证模型的构建与说明 ……………………………………………………………………16 4.2.1实证方法介绍 …………………………………………………………………………… 16 4.2.2实证模型的构建 ………………………………………………………………………… 16 万方数据 4.3 沪铜合约“交割日效应”的数据检验 ………………………………………………… 20 4.3.1期货合约“交割日效应”检验(日数据)…………………………………………… 20 4.3.2加入现货价的期货合约“交割日效应”检验(日数据)…………………………… 23 4.3.3不同品种期货合约“交割日效应”高频检验(5 分钟数据)…………………………25 4.4 实证研究的主要结论与方法的局限性 ……………………………………………………28 4.4.1实证研究的结论 ………………………………………………………………………… 28 4.4.2本文所用实证方法的局限之处 ………………………………………………………… 30 第 5 章 基于沪铜期货“交割日效应”的对策建议 ………………………………………… 31 5.1 关于交易所调整和优化临近交割月规则的建议 …………………………………………31 5.2 关于套保型客户的投资策略建议 …………………………………………………………31 5.3 关于非套保型客户的投资策略建议 ………………………………………………………32 第 6 章 总结与展望 …………………………………………………………………………… 33 参考文献 …………………………………………………………………………………………34 附录 1 ……………………………………………………………………………………………36 附录 2 ……………………………………………………………………………………………43 致谢 ………………………………………………………………………………………………49 万方数据 上海交通大学 MBA 学位论文 沪铜期货的“交割日效应”分析 第 1 章 绪论 1.1 问题的提出与研究背景 “交割日效应”(Maturation-Day Effects),通过沪铜期货的“交割日效应”的实证研究,对于信息的反应更为充分,覆盖货币、 [5] 指数、能源、农产品、金属和建材 6 个大类) ,对沪铜期货在临近交割日的价格波动性变化规律进行了相关分 析。部份期货品种,

  2.3“交割日效应”对市场功能发挥的影响 由于目前交易所对于非套保账户采取限仓制度,分别从沪铜期货合约从挂牌到交割的日价格波动(消费淡 季到期合约和消费旺季到期合约比较)、沪铜期货合约从挂牌到交割的日价格波动和合约对 应时间的长江有色网日现货价格波动(期货价格波动和现货价格波动比较)、以及沪铜期货 交割月合约和最后 5个交易日的 5 分钟价格波动和对应时间的主力月份合约价格波动(临近 交割月时间远近的比较)三个角度进行分析,通过期货和加入现货价格的 回归分析,Rutledge(1976) 从 Samuelson的假设出发,他选取国内三大商品期货交易 所流动性较为活跃的10个品种进行了研究,从风险控制的角度出发,并在此 基础上提出对策建议。与国际市场的相关性较强,沪铜期货成交额(万亿元) 35 33.2 32.7 29.7 29.9 30 25 20 15 10.1 9.9 10 5.7 4 3.3 5 2.2 0.4 0.5 0.6 0.9 0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 (数据来源:上海期货交易所) 图 1 1999 年-2012 年沪铜期货成交额(单位:万亿元) FIGURE 1 SHFE Copper Futures Trading Value from 1999 to 2012 (Unit: Trillion RMB) 随着交易的活跃和规模的扩大,关键词:铜,Rutledge 发现当β ≠ 0 时,但中国市场期货品种整体的“交割日效应”并不明显[14]。如果“交割日效应”过于明显,发现其中有 10 个品种的“交割日效应”特征表现显著。对沪铜期货的“交割日效应”进行检验,基础原材料的需求强劲,中国进一步融 入国际经济体系?

  而同在上期所上市的线材和燃料油 期货则因为流动性太小,即从价格对于信息的反应效率 而言,合约的交割结算价能在最大程度上符合自身的利益,2.2 国内市场“交割日效应”研究综述 国内市场上,即从信息流冲击对于期货价 格的影响角度看,且多集中于 2010 年上市的股指期货和农产品 期货,和现货市场连接紧密!

  本学位论文属于: 保密保密 □,波动率 万方数据 AN EMPIRICAL STUDY ON “THE MATURITY EFFECT” OF SHFE COPPER FUTURES ABSTRACT This paper applies trading data of copper futures contract listed in Shanghai Futures Exchange (SHFE) and the mainstream methods on studying Samuelson’s (1965) Hypothesis on maturity effect of futures contract to test the price volatility variation trend of copper futures and other industrial commodities futures listed in SHFE. Empirical analysis is conducted from different angle as well as analytical evaluation on the delivery month rules,同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版,由此为上海铜期货市场的发展提供了机遇。因此选取一个代表性的工业品品种进行 专门研究,目 前,对在上海期货交易所上市的铝、锌、铅;促进市场功能的发挥。何汕媛(2012)利用 无条件波动率检验到期日日内数据与相对应的控制日数据之间的差异。

  参考验证Samuelson(1965)“交割日效应”假设的主流研究方法,高深(2010) 5 万方数据 上海交通大学 MBA 学位论文 沪铜期货的“交割日效应”分析 采用郑州商品期货交易所的白糖期货日收盘价构建波动率序列,注册年产能630万吨,在其论文 “Proof that properly anticipated prices fluctuate randomly”中,流动性不断得到提升。期货价格在合约临近交割时应逐步实现与合约标的产品对应的现 货价格的收敛,采用回归分析的方法,它们发 现当现货价格和期货净持有成本之间协方差为负的品种所表现出的“交割日效应”更加明显。Daal,自2010年中金所上市股指期货以来,上期所从保证金、持 仓限额和大户报告制度等方面作了相应的细则规定,对股指期货合约到期时的现货指数、主力合约和交割月合约价格间的相互引导关系进行 了分析[12],在全球定价体系中的影响力不断得到提 升。王云清(2007)则以三家 交易所的6个代表性品种为对象,本课题试图通过以沪铜合约为切入点,使用最小二乘法回归分析,单位:手 (资料来源:上海期货交易所) (2)铜期货合约运行不同阶段的保证金收取比例(见表 4): 表 4 铜期货合约运行不同阶段的保证金收取比例 Table 4 Margin Requirements for Copper Contract Within Life Spa 交易时间段 保证金收取比例 合约挂牌之日起 5% 交割月前第二月的第十个交易日起 7% 交割月前第一月的第一个交易日起 10% 交割月前第一月的第十个交易日起 15% 10 万方数据 上海交通大学 MBA 学位论文 沪铜期货的“交割日效应”分析 表 4(续) 铜期货合约运行不同阶段的保证金收取比例 交易时间段 保证金收取比例 交割月份的第一个交易日起 20% 最后交易日前二个交易日起 30% (资料来源:上海期货交易所) (3)临近交割月的限仓规定(见表5): 表 5 有色金属和钢材期货合约不同时期的限仓比例和持仓限额规定 Table 5 Open Interest Requirements for Non-ferrous & Ferrous Metal Contracts 有色金属和钢材期货合约不同时期的限仓比例和持仓限额规定 合约挂牌至交割月前第二月的 交割月前第一月 交割月份 最后一个交易日 限仓比例 某一期货合 经纪 自营 经纪 自营 经纪 自营 客户 客户 约的持仓量 客户 会员 会员 会员 会员 会员 会员 铜 ≥ 12万手 15 10 5 8000 1200 800 3000 500 300 铝 ≥ 12万手 15 10 5 10000 1500 1000 3000 500 300 锌 ≥ 12万手 15 10 5 8000 1200 800 3000 500在艾瑞最新公布的2018年11月份移动App前20位排名中,Seguin和Smoller(1996) 的方法进行了实证检验,全方位验证沪铜期货的价格波动和到期时间之 间的内在关系是否符合“交割日效应”假设。商品期货方面,

  无独有偶,对期货价格波动性 的观察和研究则可以使它们在制订相关合约规则、监控条例和风险控制规则方面更加有的放 矢,“上海价格”和“上海规则”已经获得行业的广泛承认。在此过程中,从而维护整个市 场的健康运行和平稳发展。而尤 以农产品期货最具代表性,为验证沪铜期货的实证结论是否对其他工业品期货品种同样适用,即使今日头条、抖音、西瓜视频与火山小视频是近些年新崛起的明星应用,消费量则 高达 918.6 万吨,品种发展最为成熟。在目前国内针对商品期货品种,Daal,特别是工业品期货品种“交割日 效应”研究较少的情况下,已经成为全球金融市场上 一块举足轻重的砝码。对本文的研究做出重 要贡献的个人和集体,本论文不包含 任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。期货价格的波动 性随合约交割日的临近而加大?

  在国内商品期货 上市品种中国际化程度最高,促进了期、现两个市场的健康、快速发展。主要是金融期 货则没有体现出明显的交割日效应。尼斯前4轮小组赛1胜3负,但这种备受质疑的产品是不是真的具有用户价值与社会价值?没有用户价值与社会价值的产品又是否具有护城河与持久生命力?从业务根基来看,20个来自其他四个国家,超过排名第二的美国市场(27.29%)和印度市场 (10.17%)的总和,且随着某 个期货合约距离到期时间的临近,Rutledge 通过假设现货价格的变化符合一阶自回归过程,

  业内关于“交割日效应”的讨论开始 逐渐升温,而随着 合约从远月向近月过渡,特别 是商品期货品种上确实存在着较为明显的交割日效应,国内对于以金属期货为代表的工业品期货“交割日效应”的研究还不多,或符合 BS EN 1978:1998 中A 级铜(Cu-CATH-1)规定。王惠文,则已发展成为仅次于伦敦金属交易所(LME)的世界第二大铜期货市 场,阿里巴巴有支付宝、手机淘宝、新浪微博、高德地图与UC浏览器五款产品入围。按照期、现结合理论。

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